La crisis bancaria no es un problema de calidad crediticia, sino que se deriva de la ahora imposible tarea de financiar la
El sistema bancario de EE. UU. está roto. Eso no presagia más fracasos de alto perfil como Credit Suisse. Los bancos centrales mantendrán a las instituciones moribundas en soporte vital.
Pero la era de las reservas basadas en el dólar y los tipos de cambio flotantes que comenzó el 15 de agosto de 1971, cuando EE. UU. cortó el vínculo entre el dólar y el oro, está llegando a su fin. El dolor se transferirá de los bancos a la economía real, que se morirá de hambre de crédito.
Y las consecuencias geopolíticas serán enormes. La incautación del crédito en dólares acelerará el cambio a un sistema de reservas multipolar, con ventaja para el RMB de China como competidor del dólar.
El oro, la «reliquia barbárbara» aborrada por John Maynard Keynes, jugará un papel más importante porque el sistema bancario en dólares es disfuncional, y ninguna otra moneda, sin embargo, sin embargo, el RMB estrechamente controlado, puede reemplazarlo. Ahora, a un precio récord histórico de 2.000 dólares la onza, es probable que el oro aumente aún más.
El mayor peligro para la hegemonía del dólar y el poder estratégico que imparte a Washington no es la ambición de China de expandir el papel internacional del RMB. El peligro proviene del agotamiento del mecanismo financiero que hizo posible que los EE. UU. obturara una posición negativa de activos extranjeros netos de 18 billones de dólares durante los últimos 30 años.
La institución insignia de Alemania, Deutsche Bank, alctó un mínimo histórico de 8 euros en la mañana del 24 de marzo, antes de recuperarse a 8,69 euros al final de la negociación de ese día, y su prima de swap de incumplimiento crediticio, el costo del seguro de su deuda subordinada, se eleó a unos 380 puntos básicos por encima del LIBOR, o el 3,8
Eso es tanto como durante la crisis bancaria de 2008 y la crisis financiera europea de 2015, aunque no tanto como durante el confinamiento por Covid de marzo de 2020, cuando la prima superó el 5 %. El Deutsche Bank no fracasará, pero puede necesitar apoyo oficial. Puede que ya haya recibido ese apoyo.
Esta crisis es totalmente diferente a 2008, cuando los bancos recaudaron billones de dólares en activos dudosos basados en «préstamos de limos de limos» a los propietarios de viviendas. Hace quince años, la calidad crediticia del sistema bancario estaba podrida y el apalancamiento estaba fuera de control. La calidad del crédito bancario hoy en día es la mejor en una generación. La crisis se deriva de la ahora imposible tarea de financiar la deuda externa en constante expansión de Estados Unidos.
También es la crisis financiera más esperada de la historia. En 2018, el Banco de Pagos Internacionales (una especie de banco central para bancos centrales) advirtió que 14 billones de dólares en préstamos a corto plazo de bancos europeos y japoneses utilizados para cubrir el riesgo de divisas eran una bomba de tiempo que estaba a punto de explotar («¿El volcán de derivados ya ha comenzado a entrar en erupción?», 9 de octubre de 2018).
En marzo de 2020, el crédito en dólares se apoderó en una carrera por la liquidez cuando comenzaron los confinamientos por Covid, lo que provocó una repentina escasez de financiación bancaria. La Reserva Federal aprendió el fuego abriendo líneas de intercambio multimillonarias a los bancos centrales extranjeros. Amplió esas líneas de intercambio el 19 de marzo.
En consecuencia, el balance en dólares del sistema bancario mundial explotó, medido por el volumen de reclamaciones en el extranjero en el sistema bancario mundial. Esto abrió una nueva vulnerabilidad, a saber, el riesgo de contraparte, o la exposición de los bancos a enormes cantidades de préstamos a corto plazo a otros bancos.
Los déficits crónicos de la cuenta corriente de Estados Unidos en los últimos 30 años equivalen a un intercambio de bienes por papel: Estados Unidos compra más bienes de los que vende, y vende activos (acciones, bonos, bienes raíces, etc.) a los extranjeros para compensar la diferencia.
Estados Unidos ahora debe 18 billones de dólares netos a los extranjeros, aproximadamente igual a la suma acumulada de estos déficits a lo largo de 30 años. El problema es que los extranjeros que poseen activos estadounidenses reciben flujos de efectivo en dólares, pero necesitan gastar dinero en sus propias monedas.
Con los tipos de cambio flotantes, el valor de los flujos de efectivo en dólares en euros, yenes japoneses o RMB chinos es incierto. Los inversores extranjeros necesitan cubrir sus ingresos en dólares, es decir, vender dólares estadounidenses en corto contra sus propias monedas.
Es por eso que el tamaño del mercado de derivados de divisas se disparó junto con las obligaciones de Estados Unidos con los extranjeros. El mecanismo es simple: si recibes dólares pero pagas en euros, vendes dólares contra euros para cubrir tu riesgo de divisas.
Pero tu banco tiene que pedir prestados los dólares y prestártelos antes de que puedas venderlos. Los bancos extranjeros pidieron prestados tal vez 18 billones de dólares a los bancos estadounidenses para financiar estas coberturas. Eso crea una vulnerabilidad gigantesca: si un banco parece dudoso, como lo hizo Credit Suisse a principios de este mes, los bancos retirarán las líneas de crédito en una carrera global.
Antes de 1971, cuando los bancos centrales mantenían los tipos de cambio a un nivel fijo y los Estados Unidos cubrían su déficit de cuenta corriente relativamente pequeño transfiriendo oro a bancos centrales extranjeros a un precio fijo de 35 dólares la onza, nada de esto era necesario.
El fin del vínculo de oro con el dólar y el nuevo régimen de tipos de cambio flotantes permitieron a los Estados Unidos tener déficits masivos por cuenta corriente al vender sus activos al mundo. La población de Europa y Japón estaba envejeciendo más rápido que los EE. UU., y tenía una necesidad correspondientemente mayor de activos para la jubilación. Ese acuerdo está llegando a un final desordenado.
Un indicador incierto del riesgo sistémico global es el precio del oro, y especialmente el precio del oro en relación con las coberturas alternativas contra la inflación inesperada. Entre 2007 y 2021, el precio del oro hizo un seguimiento de los valores del Tesoro de los Estados Unidos indexados por inflación («TIPS») con una correlación de alrededor del 90 %.
Sin embargo, a partir de 2022, el oro aumentó, mientras que el precio de TIPS cayó. Algo como esto sucedió después de la crisis financiera mundial de 2008, pero el movimiento del año pasado ha sido mucho más extremo. A continuación se muestra el residuo de la regresión del precio del oro frente a TIPS de vencimiento a 5 y 10 años.
Si miramos los mismos datos en un gráfico de dispersión, está claro que la relación lineal entre el oro y TIPS permanece en su lugar, pero ha cambiado su línea de base y ha intensificado su pendiente.
En efecto, al mercado le preocupa que comprar protección contra la inflación del gobierno de los Estados Unidos sea como los pasajeros del Titanic comprando un seguro de naufragio al capitán. El mercado del oro es demasiado grande y diverso para manipularlo. Nadie tiene mucha confianza en el Índice de Precios al Consumidor de EE. UU., el indicador con el que se determina el pago de TIPS.
El sistema de reserva del dólar saldrá no con una explosión, sino con un gemido. Los bancos centrales intervendrán para evitar cualquier fracaso dramático. Pero los balances bancarios se reducirán, el crédito a la economía real disminuirá y los préstamos internacionales en particular se evaporarán.
En el margen, la financiación en moneda local reemplazará al crédito en dólares. Ya hemos visto que esto sucede en Turquía, cuya moneda implosionó durante 2019-2021, ya que el país perdió el acceso a la financiación en dólares y euros.
En gran medida, la financiación comercial china reemplazó al dólar y apoyó el notable cambio económico de Turquía del año pasado. El sudeste asiático dependerá más de sus propias monedas y del RMB. La rana del dólar hervirá en incrementos lentos.
Es fortuito que las sanciones occidentales contra Rusia durante el año pasado impulsaran a China, Rusia, la India y los estados del Golfo Pérsico a encontrar acuerdos de financiación alternativos. Estos no son un fenómeno monetario, sino una forma costosa, ineficiente y engorrosa de trabajar alrededor del sistema bancario en dólares estadounidenses.
Sin embargo, a medida que disminuya el crédito en dólares, estos acuerdos alternativos se convertirán en características permanentes del panorama monetario, y otras monedas seguirán ganando terreno frente al dólar.
Fuente: https://asiatimes.com/2023/03/us-bank-trouble-heralds-end-of-dollar-reserve-system/
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