Hace unas semanas, la SEC cerró silenciosamente el procesamiento de cualquier nueva salida a bolsa china, lo que nos pareció casi cómico, considerando que cualquier asegurador probablemente tendría problemas para alinear el financiamiento, ya que hay aproximadamente cero apetito por nuevas listas chinas en el mundo posterior al DIDI. Y no por lo que está sucediendo en el lado estadounidense, sino por los crecientes riesgos políticos en China.
Pero dejemos todo eso de lado por un momento. Temprano en la mañana del martes, el presidente de la SEC, Gary Gensler, lanzó un nuevo clip de «Horario de oficina» en el que no solo confirmó que la SEC, de hecho, había cerrado el procesamiento de cualquier nueva cotización potencial china, sino que también explicó a los inversores estadounidenses exactamente qué es lo que poseen cuando compran acciones en cotizaciones chinas.
Los ADR chinos se basan en una estructura llamada VIE, o entidad de interés variable. Es una solución alternativa para evitar el hecho de que la ley china prohíbe a cualquier extranjero poseer acciones directamente en empresas chinas. Si eso es cierto, entonces ¿qué es lo que los inversores estadounidenses están comprando cuando compran acciones chinas? Si bien puede parecer imposible, los inversores estadounidenses que compraron la oferta de Alibaba de 2014 en realidad no son propietarios de ninguna de la empresa subyacente.
Aquí está Gensler con más:
Las acciones de las empresas chinas que cotizan en los EE. UU. han estado bajo presión prácticamente todo el verano. Pero aún más que el último post de la SEC en «Office Hours», Cathie Wood, de fama de Ark Invest, declaró en una entrevista con Bloomberg a principios de esta semana que las empresas chinas deben evitarse asiduamente, al menos por ahora, ya que su gobierno se vuelve «más atractivo para el capital extranjero». Como resultado de esta opinión, Wood ha eliminado toda la exposición de China de los ETF de su empresa.
Ahora, además de todos los vientos en contra que estas empresas ya enfrentan, el regulador del mercado de China, la Administración Estatal de Regulación del Mercado (una de las aproximadamente media docena de entidades estatales principales responsables de regular la economía de China) emitió un nuevo conjunto de proyectos de normas el viernes.
Las reglas afirmaban que los operadores comerciales no deberían usar datos, algoritmos u otros medios técnicos para «secuestrar» tráfico o influir en las elecciones de los usuarios. Las empresas tampoco pueden utilizar medios tecnológicos para imponer maliciosamente «barreras incompatibles a otros productos y servicios legales de Internet».
Sea lo que sea que signifique, es solo la última señal de que la represión de Beijing contra sus mayores empresas de tecnología está lejos de terminar. Y mientras Ray Dalio ha seguido respaldando las acciones chinas, la decisión de Wood de abandonar todo el universo de ADR chinos los deja con prácticamente cero defensores en los EE. UU.
El martes, las acciones de Alibaba cayeron más del 3%, mientras que las acciones de Baidu, JD.com, Pinduoduo y Netease cayeron más del 2%.
Pero, ¿qué era lo que estábamos diciendo antes sobre las acciones chinas que cotizan en bolsa en Estados Unidos no estaban vinculadas a las empresas subyacentes reales? Aquí hay más cortesía de Globescan:
La razón es que bajo la ley china, la propiedad extranjera en ciertas (la mayoría) de las industrias chinas está prohibida. Como resultado, es ilegal que empresas chinas como JD.com y Alibaba tengan accionistas no chinos. A principios de la década de 2000, cuando el motor de crecimiento de China realmente comenzaba, las empresas chinas que crecían rápidamente miraron con anhelo las enormes cantidades de capital disponibles en los EE. UU. y querían acceder a él. Al mismo tiempo, los inversores estadounidenses y las empresas de Wall Street miraron con anhelo las enormes tasas de crecimiento en China y querían acceder a eso. Pero la ley china les impidió a ambos hacerlo.
Así, se desarrolló una estructura para eludir la ley china: el VIE (Entidad de Interés Variable). Esta es una estructura que ha existido durante décadas, popularizada por primera vez aquí en los EE. UU. por Enron para ofuscar activos y pasivos en su balance (hay la primera alarma…).
La estructura VIE logra el doble propósito de dar a las empresas chinas acceso al capital occidental, al tiempo que permite a los inversores occidentales acceder a las acciones chinas. Lo hace diciendo efectivamente dos cosas diferentes a cada lado: el VIE le dice al regulador chino que la empresa en cuestión es propiedad total de ciudadanos chinos, mientras que el mismo VIE simultáneamente le dice a los accionistas occidentales que son legítimamente dueños de esa empresa china.
Para explicar exactamente cómo funciona la estructura VIE, Globescan ofreció Tencent como ejemplo:
Usaremos Tencent como ejemplo para explicar la estructura básica de un VIE. Tencent opera en un sector en la «lista restringida» emitida por el gobierno. Esta lista describe qué sectores tienen prohibido tener cualquier propiedad extranjera. Es una lista muy amplia, con una redacción general tal que, en realidad, la mayoría de las empresas chinas están prohibidas de cualquier propiedad externa.
Así que como resultado, Tencent no puede vender sus acciones a ningún inversor no chino. Pero puede eludir esta ley usando esa estructura VIE. Sin entrar en legalidades complejas, el VIE funciona de la siguiente manera; Tencent crea una empresa fantasma de las Islas Caimán (sin negocio real, sin oficina, sin empleados), a la que también llama Tencent.
(Para simplificar a partir de ahora nos referiremos al Tencent real como ‘Tencent Real’, y a la compañía fantasma de las Caimán como ‘Fake Tencent’) Una vez que se ha configurado Fake Tencent, Real Tencent crea una compleja red de acuerdos legales que sirven para dar a Fake Tencent una reclamación sobre las ganancias y el control de los activos que pertenecen a Real Tencent.
(Tenga en cuenta que no hay reconocimiento de ninguna propiedad real, solo una reclamación sobre los beneficios y la indicación de un elemento de control) Fake Tencent ahora posee como único activo estos contratos y acuerdos. Fake Tencent luego se enumera como una empresa en la Bolsa de Nueva York, vendiendo acciones a inversores bajo el nombre de «Tencent». Los bancos de Wall Street obtienen millones de dólares en comisiones para enumerar Fake Tencent, y cientos de empresas de inversión e inversores invierten miles de millones de dólares en la compra de acciones de Fake Tencent.
Tenga en cuenta que todo el tiempo los inversores occidentales están comprando acciones en una empresa llamada «Tencent» que parece ser simplemente la empresa china. Fake Tencent parece tener control sobre los activos y un derecho a las ganancias del Tencent real en China, a pesar de que en realidad es solo una empresa fantasma sin activos o negocios reales.
QAnons España 