El status quo de la élite política es intolerable: necesitamos un camino para salir de esta trampa mortal.
Los bancos más poderosos del mundo están perdiendo la fe en el juicio macroeconómico del Banco de Inglaterra. Un número preocupante cree que el Comité de Política Monetaria ha malintado los acontecimientos mundiales y se está apretando demasiado, arriesgándose a una recesión profunda y prolongada.
Citigroup espera algo parecido a una depresión económica a menos que haya un cambio de política. Predice un crecimiento cero este año, una contracción del 0,2 por ciento en 2025 y casi ninguna recuperación en 2026. Esto sigue a una caída de 0,7 en el PIB per cápita en 2023, y caídas anteriores en 2022. «Creemos que el Reino Unido todavía está en camino de un aterrizaje económico difícil», dijo.
En conjunto, y extendido durante tantos años, esto es peor que cualquier capítulo visto desde la Revolución Industrial, incluidos los episodios de austeridad después de las Guerras Napoleónicas y la Primera Guerra Mundial, o la crisis del Estándar del Oro de 1929-1931. Si se permite que suceda, constituye un fracaso histórico de la política económica y el estado británicos.
Citigroup acusó más o menos al Banco de negarse a admitir que sus modelos son defectuosos y que, por lo tanto, se retrasará antes de tener que llevar a cabo otro giro en U a gritos. «Un giro hacia la flexibilización ahora requerirá que el MPC concluya que los juicios anteriores en torno a la dinámica de la inflación del Reino Unido fueron erróneos», dijo.
Sven Jari Stehn de Goldman Sachs cree que la «inflación subyacente» es mucho más débil de lo que supone el Banco de Inglaterra, prediciendo que la inflación principal caerá al 1,7 por ciento en la primavera y luego se mantendrá baja, terminando el año en el 1,6 por ciento y permaneciendo por debajo del objetivo hasta bien entrada de 2025.
Dijo que es probable que el MPC espere demasiado tiempo y luego tendrá que reducir las tasas cinco veces a finales de este año, con el riesgo no insignificante de una «recesión adecuada», lo que obliga a los recortes de medio punto de emergencia tan pronto como el verano.
Jack Meaning, de Barclays, dijo al Comité Selecto del Tesoro el miércoles que el Reino Unido ya tiene una brecha de producción cada vez mayor. La inflación caerá por debajo del 2 por ciento en abril y se quedará allí durante el resto de 2024 y principios de 2025.
La mayoría de ese comité ahora está pidiendo recortes de tasas inmediatos. Así también lo es el MPC en la sombra de los economistas privados. Andy Haldane, ex economista jefe del Banco de Inglaterra, también advirtió contra el endurecimiento excesivo esta semana. Él dijo el despegue inflacionario en 2021. Las cabezas rodarán si tiene razón al advertir que el Banco ha exagerado de nuevo en el camino hacia abajo.
La inflación básica del Reino Unido en los últimos seis meses cayó al 1,9 por ciento anualizado, inferior a la de los EE. UU. o la zona del euro. La tasa de título de un año probablemente será la más baja en el G7 para la primavera, incluso por debajo de Japón, a medida que se las distorsiones del límite de precios de la energía se leven.
Ten cuidado con lo que deseas. El PIB nominal se contrajo en el cuarto trimestre del año pasado, una ocurrencia rara y preocupante. Tal proceso hace estragos en la dinámica de la deuda, haciendo subir la relación entre la deuda y el PIB a través del efecto denominador. Esta fue la lenta tortura impuesta al sur de Europa durante la década perdida de la zona del euro. «Si dejan que el contrato de ingresos nominales, estamos completamente jodidos», dijo Dario Perkins, estratega global de TS Lombard.
Sin embargo, el MPC todavía mantiene las tasas en 5,25 por ciento. Dos miembros votaron a favor de aumentar las tasas en la última reunión. Están preocupados por el crecimiento obstinado de los salarios, temiendo que la inflación pueda volver a acelerarse si se relaja demasiado pronto. Los críticos replican que el pago es un indicador de retraso atroz. En cualquier caso, las ganancias semanales promedio crecieron a una tasa anual de solo 2,2 por ciento durante el último bloque de tres meses.
«Estamos viendo la destrucción de la demanda en el mercado laboral. El Banco de Inglaterra corre el riesgo de dormir y entrar en una verdadera recesión. Está enviando un mensaje de pesimismo del lado de la oferta y esto puede convertirse en un proceso de autoalimentación», dijo.
Simon Ward, de Janus Henderson, dijo que el «superávit operativo bruto» de las corporaciones del Reino Unido se ha abrochado en los últimos dos trimestres, cayendo del 23,9 por ciento al 21,6 por ciento del PIB, una señal de advertencia clásica. Seguirá una ola de despidos. «Los salarios van a desacelerar bruscamente», dijo.
«Hemos tenido una desaceleración dramática y es difícil ver algo que apunte a una recuperación significativa. Si el MPC no reduce las tasas pronto, y sigue adelante con QT, las campanas de alarma deflacionarias pueden estar sonando pronto», dijo.
El Banco de Inglaterra puede ser reivindicado. Las últimas encuestas de PMI apuntan a la recuperación. La economía mundial puede recuperarse, elevando los precios de los productos básicos y reavivando la inflación. ¿Pero es ese el mayor riesgo?
Swati Dhingra, la paloma única del MPC, dijo esta semana que el mayor riesgo es impulsar la economía hacia una histéresis de bajo crecimiento. «Errar en el lado del estiramiento excesivo no es convincente, ya que a menudo viene con aterrizajes difíciles y una cicatrización de la capacidad de suministro», dijo.
El Dr. Dhingra dijo que la política monetaria actúa con un retraso de 18 a 24 meses y que gran parte del endurecimiento pasado aún no se ha sentido. La inflación de los precios al productor se ha derrumbado y esto lleva a la inflación global de seis a ocho meses.
¿Cuál es la base para pensar que la inflación global volverá a rugir? La oferta de dinero del mundo está calmada. El Tesoro de los Estados Unidos acaba de enviar funcionarios a Beijing para advertir que Washington no tolerará un tsunami de exportaciones de precios reducidos de China mientras intenta exportar su exceso de capacidad masiva y su deflación arraigada.
El Sr. Perkins de TS Lombard dice que el Banco de Inglaterra está perseguido por los falsos temores de una espiral de precios salariales de la década de 1970, malinterpretando lo que en realidad es solo un salto único en los precios y el pago que está por encima de los gritos. «Toda la narrativa de la década de 1970 ha sido una falsificación de cabeza gigante», dijo.
Para ser justos con el Banco, no es responsable de los fracasos de la economía británica durante varias décadas. La clase política de Gran Bretaña es responsable, instigada por el comentarista. Ha importado una camisa de camisa de techo fiscal teutónica diseñada originalmente para vigilar a los deudores del Club Med en una unión monetaria.
«Tenemos una regla fiscal arbitraria que trata la inversión pública como si fuera mala. Esto es absurdo», dijo el Sr. Perkins. Los dos partidos principales han aceptado este arreglo destructivo como si fuera sacrosanto. Ambos tienen que alejarse de sus estrategias básicas.
Esto es tóxico en una democracia. Tampoco es necesario. Los mercados conocen la diferencia entre el mal endeudamiento para el consumo y el buen préstamo que aumenta la productividad, y que se paga por sí mismo a través del multiplicador. Los vigilantes de bonos disciplinarán la idiotez sin necesidad de un control fiscal.
El imperativo de la política es aumentar la inversión como porcentaje del PIB del 18 por ciento a alrededor del 25 por ciento, los niveles alcanzados por los de alto vuelo de la OCDE. Poner en marcha esto no se puede hacer con una regla fiscal primitiva.
Gran Bretaña necesita urgentemente una visión económica nacional, ya sea que Singapur sea grande en la derecha de bajos impuestos, o una política industrial de alto octanaje en la izquierda. Cualquiera de los dos al menos ofrecería algún camino para salir de esta trampa mortal. El status quo es intolerable.
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